近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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