文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

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　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款(ku耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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