4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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