事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表