2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的(de)光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局(2024年房价会继续下跌吗jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(l2024年房价会继续下跌吗iàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，2024年房价会继续下跌吗上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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