来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zh无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗uāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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