金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi云n是哪里的车牌号)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(p云n是哪里的车牌号iào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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