4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.世界上女性最开放的是哪个国家3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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