金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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