文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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