文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和国民党任公是指谁，任公指的是什么持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zh国民党任公是指谁，任公指的是什么ǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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