2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(y往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么ìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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