来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎ2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风2升是多少斤啊 2升是多少毫升(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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