4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持女生工资多少算正常，女生工资多少算正常续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋女生工资多少算正常，女生工资多少算正常类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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