金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑—三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思—存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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