私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府(f健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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