金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需太深是一种什么体验，太深是不是不好恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)太深是一种什么体验，太深是不是不好济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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