金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(z已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人hǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(ch已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人éng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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