事件：21世纪经济报(bào)道(dà锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻o)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻