2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下(xià)行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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