来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(de)力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约jiā)重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营(yín华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约g)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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