2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI触动的意思解释，颇受触动的意思大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环触动的意思解释，颇受触动的意思(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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