金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能下调(diào)，但是(shì)机构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月(yuè)公开(kāi)表示目前实际利率的(de)水平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计(jì)银行协定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的(de)原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银(yín)行调降存款利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利(lì)率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根(gēn)结(jié)底(dǐ)，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金(jīn)利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度(dù)上可(kě)以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其(qí)是(shì)城商行、农商行(xíng)，因此压降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长期(qī)国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再(zài)回(huí)归(guī)经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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