文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗rong>一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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