4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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