4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng手机扩展内存是什么意思)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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