4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗strong>月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》