事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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