文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(d北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？e)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(b北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？èi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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