文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结(jié)束后(hòu)却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同(tóng)时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持(chí)同(tóng)比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金(jīn)流(liú)出(chū)，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(mǐn)感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极(jí)的(de)水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思