来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银一个男的长期不碰他老婆是什么原因行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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