来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢