金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhā关一下月亮是什么意思n)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良关一下月亮是什么意思好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消(xi关一下月亮是什么意思āo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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