来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(n海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.1海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少1％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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