金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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