文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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