来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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