核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略有望以其确定的(de)股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为投(tóu)资(zī)要(yào)素，选择(zé)股息率(lǜ)较高(gāo)的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司(sī)估值较低，因(yīn)此(cǐ)具(jù)备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可以(yǐ)节(jié)税(shuì)。从(cóng)历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢复(fù)仍然有较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益率在下(x家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ià)行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策(cè)略有望取得相对(duì)不错的(de)收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也就(jiù)是(shì)股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就是(shì)行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安全边(biān)际比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的现金分红率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股份行(xíng)和(hé)城商行(xíng)，农商(shāng)行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背(bèi)后也(yě)离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银(yín)行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定(dìng)价(jià)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)能够保持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压(yā)力过去以(yǐ)及二三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计会(huì)在下(xià)半年提升(shēng)。资(zī)产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块(kuài)处于历(lì)史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不(bù)良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国资(zī)含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附(fù)加(jiā)资本利(lì)得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济(jì)恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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