金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到(20斤是几kg 20斤是多少磅dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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