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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(z1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克r: #ff0000; line-height: 24px;'>1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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