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一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对<一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人/strong>M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(x一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人íng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。