来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xín黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗g)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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