调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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