金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动