文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人向静(jìng)姝

　　美国经(jīng)济(jì)没(méi)有大问(wèn)题，如果一定要从鸡蛋里面找骨头，那么最大(dà)的(de)问(wèn)题(tí)既不是银行业，也(yě)不是(shì)房地产，而是创投泡沫。仔细看硅(guī)谷银(yín)行（以及类似几家(jiā)美国中小银行）和商(shāng)业(yè)地产的情况，就会发现(xiàn)他们(men)的问(wèn)题其实来源相同——硅谷银行破产和商(shāng)业地产危机，其实(shí)都是创投泡沫破灭的牺牲品。

　　硅谷银(yín)行的主(zhǔ)要问题(tí)不在资产端(duān)，虽然他的资产(chǎn)期限过长，并且把资(zī)产(chǎn)过于(yú)集(jí)中在一个篮子(zi)里，但事(shì)实上(shàng)，次贷危(wēi)机后监管对银(yín)行(xíng)特别是(shì)大银行的资本(běn)管制(zhì)大幅加强，银(yín)行资产端的信用风(fēng)险显著降(jiàng)低，FDIC所有担保(bǎo)银行的(de)一(yī)级风险资(zī)本充足率从次贷危机(jī)前(qián)的不到10％升至2022年底(dǐ)的13.65％。

　　硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的(de)真正问题出在负债(zhài)端，这并不(bù)是他自己的问题，而是储户(hù)的问题，这些(xiē)储户也不(bù)是一般散户，而是硅谷的创投公(gōng)司和风(fēng)投。创投(tóu)泡沫在(zài)快速加(jiā)息中破灭(miè)，一二级市场出(chū)现倒(dào)挂，风投机构(gòu)失(shī)血的(de)同时从(cóng)投资项目中(zhōng)撤(chè)资，创投企(qǐ)业被迫从(cóng)硅谷银行提取(qǔ)存款用于补(bǔ)充经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)，引发了一连串(chuàn)的挤兑(duì)。

　　所(suǒ)以，硅谷银行的问题不是“银(yín)行”的(de)问(wèn)题，而是“硅谷”的问题。就连同时出(chū)现危(wēi)机的瑞信(xìn)，也(yě)是在重仓了(le)中概股的对冲基金Archegos上出(chū)现了重大亏(kuī)损，进而暴露出巨大(dà)的资产问(wèn)题。硅谷银行(xíng)的破(pò)产(chǎn)对美国银行业来说，算不上系统性影(yǐng)响，但对硅谷的创投圈、以及金融资本(běn)与(yǔ)创投(tóu)企(qǐ)业深度(dù)结合的这种商(shāng)业模式来说，是重大打击。

　　美国商业地产是创投(tóu)泡沫破灭的另(lìng)一个受(shòu)害者，只(zhǐ)不过叠加(jiā)了(le)疫情后(hòu)远程办公的新趋势。所谓的商业地产危机(jī)，本(běn)质(zhì)也不是房地(dì)产(chǎn)的问题。仔细看美国(guó)商业地产市场，物流仓储供不应求，购物中心已是昨日黄(huáng)花(huā)，出(chū)问题的(de)是写字楼的(de)空置(zhì)率上升和租金下(xià)跌(diē)。写(xiě)字楼空(kōng)置问题(tí)最突(tū)出的(de)地区(qū)是湾区、洛杉矶和西雅图等信息科(kē)技公司集聚(jù)的西海(hǎi)岸，也是受到(dào)了创投企业和科技公司就业(yè)疲(pí)软的拖累。

　　我(wǒ)们(men)认为真正值得讨论的问(wèn)题，既不是(shì)小型银行的缩表，也不是地产的潜在(zài)信用风(fēng)险，而是创投泡(pào)沫(mò)破灭会带来怎样的(de)连锁反应？这(zhè)些(xiē)反(fǎn)应对经济系统会带来什(shén)么(me)影响？

　　第一(yī)，无论从规模、传染性还是影响范(fàn)围来(lái)看(kàn)，创投泡沫破灭(miè)都(dōu)不会带来(lái)系统性危机。

　　和引发08年金融危(wēi)机的房(fáng)地产泡沫对比，创投泡沫对银行的影响要小得(dé)多。大多(duō)数科创企(qǐ)业是股权融资(zī)，而不是债权(quán)融(róng)资，根据OECD数据，截至2022Q4，股(gǔ)权(quán)融资在美国非金(jīn)融企业融(róng)资(zī)中的占比为76.5％，债券融资和贷款(kuǎn)融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国(guó)银行并没有统计对科技企(qǐ)业的贷款数据，但(dàn)截至2022Q4，美(měi)国银(yín)行对整体企业贷(dài)款占其(qí)资产的(de)比(bǐ)例为10.7％，也比科(kē)网时期的14.5％低4个百分点。由(yóu)于科(kē)创企业和银行体系的(de)相(xiāng)对隔离(lí)，创投(tóu)泡沫不会像次贷(dài)危机一样，通(tōng)过金融杠(gāng)杆和影子(zi)银行，对(duì)金融系统形成毁灭性打击。

　　太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询"C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此(cǐ)外(wài)，科技股也不(bù)像房地产是家庭和企(qǐ)业广泛持有的资(zī)产，所以创投泡沫破灭会带来硅谷(gǔ)和华尔街(jiē)的局部财富(fù)毁灭，但不会带来(lái)居民和企(qǐ)业的广泛财富缩水。

　　第二，与(yǔ)2000年科网(wǎng)泡沫（dotcom）比，创投泡沫要“实在(zài)”得多。

　　本世纪初的科网泡沫时期，科技企业还没(méi)找(zhǎo)到可靠的盈利模式。上(shàng)世纪(jì)90年代(dài)互联(lián)网信息技术(shù)的快速发(fā)展(zhǎn)以及美国的信息高速公路战略(lüè)为投资者勾勒出一(yī)幅美好(hǎo)的蓝(lán)图，早期快速增长的用户(hù)量让大家相信(xìn)科技(jì)企业可以重塑(sù)人(rén)们(men)的生活方(fāng)式(shì)，互联网公司(sī)开(kāi)始盲目追(zhuī)求快速增长，不(bù)顾一(yī)切代价(jià)烧钱抢(qiǎng)占市场，资本(běn)市场将估值依托在点(diǎn)击量上，逐(zhú)步脱离了企(qǐ)业(yè)的实际盈(yíng)利能力。更有甚者，很多公司其实(shí)算不上真(zhēn)正的互联网公司(sī)，大量公(gōng)司甚(shèn)至只是(shì)在名(míng)称上添加了e-前(qián)缀或是.com后缀，就能让股票价格上涨(zhǎng)。

　　以美国(guó)在线(xiàn)AOL为例(lì)，1999年AOL每季度(dù)新增用(yòng)户数超过100万，成为全(quán)球最大的因特网服务(wù)提供商，用户(hù)数(shù)达到(dào)3500万，庞大(dà)的用户群吸引了(le)众多广告客户和商(shāng)业合作(zuò)伙伴，由此取得了丰厚的(de)收(shōu)入，并在2000年收(shōu)购了时代(dài)华纳。然而好景(jǐng)不长(zhǎng)，2002年科网泡沫破(pò)裂后(hòu)，网(wǎng)络用户(hù)增长(zhǎng)缓慢(màn)，同时拨号上(shàng)网业务逐(zhú)渐被(bèi)宽带网取代。2002年(nián)四季度AOL的销(xiāo)售收入下降(jiàng)5.6％，同时计入455亿(yì)美元支(zhī)出(chū)（多数为冲减困(kùn)境(jìng)中的资产），最终净亏损达到了987亿美元。

　　2001年科网泡沫时，纳斯达克100的利(lì)润率(lǜ)最低只有-33.5％，整(zhěng)个(gè)科(kē)技行业(yè)亏损344.6亿美元，科(kē)技企业的自由现(xiàn)金流为(wèi)-37亿(yì)美元。如今大型科技企业的(de)盈利模(mó)式成熟稳定，依(yī)靠在线广告和云业务收入创(chuàng)造了高水平的利润和现(xiàn)金(jīn)流，2022年(nián)纳斯达(dá)克100的利(lì)润率高(gāo)达12.4％，净利(lì)润高达5039亿美元，科技企(qǐ)业的自由现(xiàn)金流为5000亿美(měi)元，经营(yíng)活动现(xiàn)金流占总收入比例稳定(dìng)在20％左右。相比2001年科技(jì)企业还在向市场“要钱”，当前科技企业主(zhǔ)要通过回购和分红(hóng)等(děng)形式向股东“发钱”。

　　第三，当(dāng)前创投泡沫破灭，终结的不是大(dà)型科(kē)技企业，而是小型创业企业。

　　考(kǎo)察GICS行业分类下信息技术(shù)中的3196家企业，按照市值排名(míng)，以前30％为大公司，剩(shèng)余70％为小公(gōng)司。2022年大公司中净利润为负的比例为20％，而小公司这一比例(lì)为38％，接(jiē)近大公司的二倍。此外，大公(gōng)司(sī)自由现金流的中位数水平为4520万美元(yuán)，而小公司这一水平(píng)为(wèi)-213万美元，大公司净利(lì)润中位数水平为(wèi)2.08亿美元，而小公司只有2145万(wàn)美元。大型科(kē)技企业创造利润和(hé)现金流(liú)的水平明显强于小型科技企业。

　　至(zhì)少上市的(de)科(kē)技企(qǐ)业在利润和现金流表现上显著强于(yú)科(kē)网泡沫时期(qī)，而投资银(yín)行的股票抵押(yā)相关(guān)业(yè)务也(yě)主要开展(zhǎn)在流动性强的大市值科技(jì)股上。未上市的小型科创企(qǐ)业若不(bù)能(néng)产生利润和现(xiàn)金流，在(zài)高利率的环境下(xià)破产概率(lǜ)大大(dà)增加，这可能(néng)影响到(dào)的是PE、VC等投资机构，而非(fēi)间接融(róng)资渠道(dào)的(de)银行。

　　这轮加(jiā)息周期导(dǎo)致的创投(tóu)泡沫破灭，受影响最大的(de)是(shì)硅谷和华尔街的富(fù)人群体，以及低利(lì)率金融资本与科创投资深度融合(hé)的商业模式，但很难(nán)真正伤害(hài)到大多数美国居民、经营稳健(jiàn)的银行业和拥(yōng)有自我造血能力的大型科技公司。本轮加息周(zhōu)期带来(lái)的仅仅是库存周期的回(huí)落，而不是(shì)广泛和(hé)持久的经济衰(shuāi)退。

　　风险提(tí)太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询示(shì)

　　全球经(jīng)济深度衰退(tuì)，美联储货币政策超预期紧缩，通胀(zhàng)超预期

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询