调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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