金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fān朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗g)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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