文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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