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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨乌鲁木齐海拔多少米高(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造乌鲁木齐海拔多少米高业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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