事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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